免税概念炒作再升温，山东港口股“拐点”是否来临？

作者/陈沆

本文综编自财联社、财讯前线、中国企业报、经济导报、澎湃新闻、环球老虎财经等

7月13日，港口水运板块中青岛港（601298.SH）与日照港（600017.SH）涨幅均居前，其涨幅原因与山东港口行业近日的一则消息关系密切。

在山东发改委7月6日发布的《关于山东省服务业高质量发展的实施意见（征求意见稿）》中提出，对山东全省港口资源进行统一系统规划，积极争取在青岛港、烟台港、日照港增设入境免税业务。同时，征求意见稿还表示将积极培育青岛中国邮轮旅游发展实验区和威海、日照邮轮访问港、游艇帆船基地，开展烟台邮轮无目的地公海游试点。

受此利好消息刺激，青岛港、日照港等山东区域的港口股股价频频异动。其中，日照港在周一（7月13日）开盘后股价曾直接“一”字封涨停。

由于全球疫情的影响，目前拉动内需成为重启经济的关键之一。随着山东省积极扶持邮轮经济、争取增设入境免税业务的政策规划，及国内疫情的逐渐好转、山东港口吞吐量逐步回升，加之基建刺激政策和外部环境的改善，都为山东港口股增添投资热度。

据统计，今年上半年，山东港口货物吞吐量突破7亿吨、同比增长7.1%；集装箱累计完成1478万标箱，同比增长2.5%，实现了疫情之下的逆势“双增长”。

但值得注意的是，如今全球疫情阴霾和经济下行压力依然存在，外部贸易环境仍然严峻，港口股2020年或面临业绩层面夯实不足的压力，那么免税概念能否成为山东港口股新一轮拐点？回顾2019年，山东港口股表现又如何？

青岛港：

“A股 +H股”双轮驱动 市值却始终难以被拉升

青岛港口始建于 1892 年，是世界最大的综合性港口之一，西太平洋重要的国际贸易枢纽，我国北方最大的外贸口岸。位于我国沿海的环渤海湾港口群、长江三角洲港口群和日韩港口群的中心地带，为常年不淤不冻的深水良港，目前主要有青岛前湾港区、黄岛油港区、董家口港区和大港港区四大港区。

作为世界第六大港口，青岛港水深，并且全年不结冰，因此能停泊全球最大的油轮和最大的集装箱船，2015年，青岛港进口原油吞吐量为全国第一位。然而不论声势如何浩大，其市值却始终难以被拉升。

自2014年6月在港交所挂牌上市以来，青岛港便开启了国际资本市场通道，但上市初始便遭遇融资诈骗门影响，不仅备受香港投资者的冷落，还在上市首日便遭破发。2016年初青岛港股价甚至跌至历史低点2.453元/股，也许是不甘心上市梦想折戟于港，这一年，青岛港提出了回A计划。经过三年努力，2019年1月21日，青岛港在上交所主板A股上市。

然而，回归A股后，青岛港却再度出师不利，回A后第三天，其股价就崩盘。而按照往常惯例，次新股上市后往往会连续一周打板涨停，而鉴于当时A股正遭遇低谷，航运板块在热衷于炒概念的A股又颇为冷门，青岛港此次大跌其实并不意外。

必须指出的是，相较于其他港口企业受宏观经济影响波动剧烈，青岛港的业绩自2013年以来表现便十分平稳，始终保持增长，未出现过负增长，但其估值却始终很低。在申万宏源证券今年2月份对青岛港的一份投资分析报告中指出，预计其2019—2021年归母净利润分别37.86亿元、44.30亿元、51.79亿元，对应当前股价PE分别为10.1倍、8.6倍、7.4倍，而2019—2021年行业平均PE分别为12.6倍、13.1倍、12.1倍，青岛港PE估值相对行业大幅偏低。

此外，青岛港的历年年报数据显示，公司2012年净利润数据为12.47亿元，2019年净利润达到37.9亿元，七年时间，公司净利润同比增长超过300%，期间净利润复合增长率达到17.21%，但仍不掩其估值长期处于行业估值之下的尴尬。

究其根源，其中既有投资者对其公司业绩背后投资收益比例过高的质疑，又有潜在市场风险加大带来的市场观望。

2017年，青岛港实现营业收入104.46亿元，其中物流及港口增值服务给公司贡献了15亿元的毛利，金属矿石、煤炭及其他货物处理及配套服务等业务收入6.7亿元。这一年围绕港口的主营业务利润达32亿元。而联营企业和合营企业的投资收益却达到11亿元，占到当年40亿元营业利润的27.5%。过高的投资收益占净利润比例，自然在青岛港A股IPO之际引发审委员会和投资者质疑。

与此同时，青岛港还面临激烈的市场竞争。山东拥有包括青岛、日照、烟台在内的沿海7个港口，其中3个为过4亿吨大港，在全国前十大港口中山东占数量最多。这也造成青岛港与其他港口经济腹地交叉，在铁矿石、原油、煤炭以及装卸、储运等传统业务上，也与其他港口间呈现出明显的同质化竞争。此外，其还面临内外夹击的竞争风险，省外不仅有环渤海地区港口，还有韩国釜山港等港口蓄势待发。

根据其招股书披露，青岛港的竞争对手正在扩张其作业能力及实现港口设施现代化，部分港口与青岛港存在一些交叉腹地并吸引与公司相同类别的客户与货物。

青岛港2017-2019年业绩情况（数据来源：鹰眼财经）

在2019年山东顺应港口一体化改革发展浪潮，成立山东省港口集团，加速整合省内港口之后，去年青岛港迎来迅猛发展。

2019年青岛港累计实现货物吞吐量5.15亿吨，同比增长6.1％，集装箱吞吐量2101万TEU（TEU是英文Twenty-feet Equivalent Unit的缩写，是以长度为20英尺的集装箱为国际计量单位），同比增长8.8％；实现营业收入121.64亿元，同比增长3.6％；归属于上市公司股东的净利润37.90亿元，同比增长5.5％。净资产收益率、净利润、基本每股收益等主要财务指标均居行业前茅。

青岛港2017-2019年盈利能力（数据来源：鹰眼财经）

2020年上半年，青岛港在全球经济放缓与疫情影响叠加的背景下，抢抓国家“一带一路”倡议、“上合经贸示范区”和“山东自贸区”等战略机遇，推动业务创新，深度融入山东港口一体化改革发展，实现首季“开门红”。

不仅一季度全港海铁联运实现两位数增长，还首创全国沿海港口外贸原油国际中转业务。3月份，集装箱还创下自2019年4月份以来的昼夜吞吐量最高纪录，在马士基发布的2020年1月全球挂靠码头综合绩效排名中，QQCT（ Qingdao Qianwan Container Terminal ，“青岛前湾集装箱码头有限责任公司”）排名第一。

此外，青岛港还通过提前介入免税业务，布局港口入境免税业务。早在2016年，青岛港母公司——青岛港集团旗下企业，青岛国际邮轮有限公司就已与中免集团成立了合资公司——青岛邮轮母港中免免税品有限公司。借此，青岛港母公司青岛港集团实际上已间接拥有免税店经营资格。

日照港：

“中国铁矿石第一大港” 如今增收不增利

日照港原名石臼港，始建于1982年，1986年正式对外开港开放，是国家重点建设发展的沿海主要港口。受益于国内钢铁行业的快速发展，日照港逐渐发展为腹地钢铁企业进口铁矿石的主要口岸，日照港因此素有“中国铁矿石第一大港”的称谓。

2019 年日照港完成货物吞吐量 4.02 亿吨，同比增长 5.5%，货物吞吐量居全国沿海港口第 7 位 。其中完成铁矿石 1.3 亿吨、原油 5500 万吨、煤炭 3700 万吨，均居全国沿海港口前列；大豆（1031 万吨）、焦炭（899万吨）、木片（1571 万吨）、木材（622 万吨）吞吐量居全国沿海港口第一位。

早在2013年，日照港的吞吐量就突破3亿吨，跻身国内港口吞吐量前十俱乐部。然而，在吞吐量大幅增长的同时，日照港却没能迅速发展，反而一度濒临崩溃的边缘。而在日照港归属集团公司连年亏损的同时，其旗下大大小小800多家关联挂靠企业竟无一亏损。

2017年曝光的日照港集团有限公司（以下简称“日照港集团”）一系列腐败案，揭开其连年亏损背后的“隐秘的角落”。

据媒体报道，日照港集团多年来腐败滋生，被一群“国企蛀虫”几近掏空：2007年到2016年，在吞吐量连年大幅增长的情况下，日照港集团归属母公司净利润10年间却累计亏损16.7亿元，其中不但涉及日照港集团多位高管，总体涉案人数更是超过120余人。

日照港2017-2019年业绩情况（数据来源：鹰眼财经）

在经历一系列整顿改革与发展落实之后，2019年公司实现吞吐量 24,719 万吨，实现营业收入52.46亿元，同比增长2.25%；实现归属于母公司所有者的净利润6.31亿元，同比减少2.02%，出现了“增收不增利”的情况。

纵观日照港近三期年报，2017年—2019年其营业收入同比变动分别为12.33%、6.78%、2.25%，归母净利润同比变动分别为109.3%、74.69%、-2.02%，营收与净利润都呈持续下降的趋势，日照港明显已陷入增长乏力的窘境。

日照港2017-2019年盈利能力（数据来源：鹰眼财经）

这与周边激烈的港口竞争不无关系，此外，2008年金融危机之后，钢铁企业、煤炭企业效益都出现下滑，在价格战驱使下，日照港利润自然也相应的下降。

值得一提的是，早在2006年日照港就率先登陆上交所。近年来，为了盘活存量股权，其控股子公司——日照港裕廊股份有限公司，成功于去年6 月在香港联交所主板上市交易，实现了日照港资本运营 A 股+H 股的“双轮驱动”。

对于外界颇为关心的日照港与青岛港并股的事宜，日照港董秘回复称，“公司暂无相关计划，如有计划将严格按照规定对外披露。”但有分析人士认为，未来青岛港与日照港并股乃大势所趋，毕竟目前两家港口已同属于山东省港口集团，股权都划归山东省国资委。近日，日照港裕廊更是公告称，山东省国资委同意日照市持有的日照港集团100%国有产权及享有的权益无偿划入山东省港口集团。

值得注意的是，就在近日，辽宁省大连港和营口港宣布停牌并股，并以“大连港拟以发行A股方式，换股吸收合并营口港”，随着东北两大港口率先完成港口并股重组，辽宁省推进港口整合已领先山东一步，极有可能带来山东港口整合新变局。

此前，业内曾将国内掀起的省级港口资源整合视作“后港口资源整合时代”下的港口群深度融合。而在目前的公共卫生、国际贸易形势下，全国各个沿海地区又开始推动邮轮经济的发展，增设港口入境免税业务，国内免税行业或将成为新风向。

对于免税概念的市场炒作，行业分析人士认为，“从形态来看我国免税主要包括出入境离境免税，离岛免税两个方面，一类主要针对出入境人群，一类则针对出岛人群。这就决定了能接触到免税的人群有限。行业前景是好的，但市场规模可能被夸大，投资还需谨慎。”

参考文献：

1、《国企日照港集团曝腐败窝案，日照港股份称没人受牵连》，中国企业报，2018.09.29

2、《山东三大港口积极争取入境免税 免税军团又将杀出一匹黑马？》，财联社，2020.07.13；

3、《青岛港的资本连环劫：港股破发，刚上A股又遭跌停重锤》，环球老虎财经，2019.01.25；

声明：本内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎！

（来源：数观齐鲁的财富号 2020-07-26 23:18） [点击查看原文]